Curva dei tassi: anomalie tra previsioni e tassi forward

Per certi versi c’è da rimanere sorpresi dalla forza dei bond periferici anche in una giornata di borsa disastrosa come quella di ieri. Arriveranno gli aggiustamenti del caso, oppure la forward guidance e le promesse di Mario Draghi sono troppo forti e danno ampie garanzie al mercato?

Presto per dirlo.

Tassi tonici nel mercato obbligazionario europeo, soprattutto nei Paesi periferici, in una seduta ‘leggera’ in termini di impegni e con poca attivita’. (…) “. Per un altro operatore “le Borse traballano e sul pericolo di caduta si produce bid sui bond. I tassi sui Paesi periferici continuano a calare in modo marcato e con continuita’. E’ una buona seduta per tutte le curve”. (Radiocor) 

Intanto vi ricordo una regola: al mondo ci sono tante banche centrali e diverse politiche monetarie, ma c’è UNA curva dei tassi che comanda: e non è quella europea. E’ la curva dei tassi dei Treasury Bond USA.
Questa curva tende ad anticipare quanto si vedrà poi nel continente europeo.
Ma analizzare la sola curva dei tassi non è sufficiente. E’ interessante sicuramente analizzarne la struttura e l’inclinazione. Ma è ancor più interessante valutare quali sono le previsioni del mercato, o meglio, quanto il mercato prezza per il futuro.
Ed ecco quindi che arriviamo all’analisi della curva forward, ovvero quello che il mercato sconta e prevede di ritrovarsi tra un anno e tre anni (queste sono le due curve che ho scelto per l’occasione).
Lasciamo da parte la linea intermedia, quella ad un anno, ed analizziamo lo spread tra la curva spot (oggi) e la curva forward a 3 anni. Cosa possiamo notare?

Curva Forward US Treasury (Spot, 1yr, 3yr)

E’ interessante vedere come nella parte a breve i tassi saliranno considerevolmente, passando dallo 0.25% a 1yr a circa 2.60%. Un bel balzo. Ma attenzione, analizziamo la parte più lunga della curva, ovvero sconta su quali saranno i tassi sul trentennale tra tre anni. Oggi sono al 3.50%. Tra tre anni il mercato sconta “solo” un tasso pari a circa il 3.90%. Assolutamente non proporzionale. E’ normale? Oppure il mercato già ora non crede un una crescita economica e tuttora sconta un rallentamento con appiattimento della curva?
Ai posteri l’ardua sentenza. Intanto però, le previsioni dei signori componenti del braccio operativo del FOMC la vedono in modo diverso, prevedendo stranamente tassi superiori. E la cosa suona strana in quanto mi sarei aspettato la massimo l’esatto opposto. E NOTATE BENE, si parla di previsioni di tassi NON a 30 anni ma dei FED funds, cioè a breve.

Previsioni su tasso FED Funds dei membri del FOMC (2014)

E’ palese, qualcosa non quadra. Ma in questo mercato non ci si sorprende più di nulla. Come non ci sorprendono gli ultimi acquisti dall’estero. Come potete vedere, nel mese di febbraio sono stati comprati Treasury dall’estero per ben 85.7 miliardi di USD. Non c’è che dire, grandi manovre sul fronte delle obbligazioni.

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Danilo DT

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