Utili e borse: finzione o realtà?

Scritto il 27 Agosto 2010 alle 11:03 da Danilo DT

Uno a uno palla al certo.
Dopo i tremendi dati sul settore immobiliare, a calmare gli animi, ci hanno pensato i dati sul lavoro di ieri, meno peggio del previsto. Un raggio di luce che illumina un tunnel profondo dove non si vedeva via di fuga. Malgrado questo , le borse sono state negative negli USA come lo sono ora in Europa. Sembra proprio che il mercato voglia prendere un po’ di fiato, una piccola pausa prima di intraprendere tendenze più decise.

Ovviamente tutti si chiedono sulla possibilità e sulle potenzialità di una nuova recessione: i dati parlano abbastanza chiaro. Non arriveremo, secondo me, al double dip, ma un rallentamento è più che auspicabile.
In questo mio post, uno degli ultimi prima di una nuova settimana di ferie, volevo illustrarvi il mio pensiero a riguardo, soprattutto collegando previsioni di utili , tendenze di borse e scenari recessivi.
Come ben sappiamo le borse tendono sempre ad anticipare il futuro. Ovvero, se gli utili aziendali, nei prossimi trimestri, peggioreranno a causa di un nuovo evidente rallentamento economico, i mercati si muoveranno di conseguenza, ma non sulle notizie,ma decisamente prima. La statistica dice che quantomeno un trimestre prima.
E qui casca l’asino.
Infatti, se andiamo a leggere le previsioni degli analisti, i numeri non quadrano.

IntermarketAndMore anche stavolta (un pò di autocelebrazione!) si era mossa in deciso anticipo su questi ragionamento. Vedetevi questo post del 02 agosto…

Ne parlava ieri anche David Rosenberg nella sua quotidiana e logorroica newsletter:

The consensus has certainly taken down its numbers on profits and on the economy, but by not nearly enough. The consensus of equity analysts still sees 13% Growth in operating S&P 500 EPS for the coming four quarters, even though the math does not work at all. For one, margins have already very rapidly expanded to cycle highs. This means that there is very low potential for profits to grow much in excess of nominal GDP growth, which, at best, will be low single digits. That would put EPS for the next year closer to $80 than the $88 consensus forecast and place the forward P/E closer to 13x than 12x (it is 12x on consensus view). Of course, if the economy does double-dip, then we are talking about EPS going down closer to $60 if the historical pattern during downturns reasserts itself, which then means the forward P/E multiple is really north of 17x.
This is why valuation is so tough — beauty is in the eyes of the beholder. Historically, the forward P/E with consensus estimates is 15.6x, and yet if you look at what we actually end up with, it is 19.2x. So the consensus is always publishing an earnings forecast that makes the market look cheap! And, this “bias” is close to 20%, on average. We still prefer the Shiller P/E, which uses the ‘bird-in-the-hand’ earnings, takes them in real terms, and cyclically-adjusts the earnings data, and the multiple here is 20.6x, which is 26% above the historical norm. So sorry, the only way you can get this market to show that it is “attractively” priced is to rely on consensus earnings projections, which by the way, are coming down but still too high. (fonte: GluskinSheff)

Rosenberg è uno dei personaggi più bearish sul mercato, certo, ma le sue analisi sono accompagnate in questo caso da dati inequivocabili. Impossibile ipotizzare in questa fase di mercato utili ancora così in forte crescita con una recessione alle porte che, male che vada, genererà forte rallentamento.
E quindi? Quindi il mercato sta sottovalutando l’impatto del rallentamento, oppure se preferite sta ancora sopravvalutando le potenzialità di crescita degli utili.